伦敦金属交易所(LME)期锌CMZN3再次上升，本周看清每吨2,222美元的16个月高位。而在第一季度的涨势中，在抵达2,150美元关口之前就停滞不前了。

　　两年来，锌首次相对于铅拥有溢价，尽管这有可能主要与铅的下滑展现出有关。期铅CMPB3今年以来基本上停滞不前，并未平仓合约大大上升而且成交价不昌。　　当然，锌的基本面非常诱人。

由于全球仅次于的一些锌矿的大自然寿命相似完结，锌矿供应渐趋衰退。　　LME登记库存急剧增加，国际铅锌研究小组(ILZSG)每月报告皆表明供应紧缺，都突显锌的基本面不俗。

　　然而，这两个市场指标也无法全信，有可能于是以因为这点，没几个投资者在锌的这波近期下降行情中追涨。　　**半心半意**　　锌价这次下跌中的一个古怪之处是，市场上的未平仓合约并没显著变化MZN-MOI-TOT。　　2013年8月，并未平仓合约将近40万口，今年1月初减至48.6万口。与这个过程伴的是，由于供应紧缺带给多头题材，促成投机资金流向LME锌市场，锌价突破了2,100美元关口。

　　到3月份，随着投资者真相大白利润和改向下一个热门金属题材，锌价与未平仓合约双双上升。在印尼政府禁令出口镍矿之后，镍开始受到注目。

　　现在，并未平仓合约仍只是麻州40万口，而且尽管有一些较小的波动，锌市仓位情况相对来说乏善可陈。　　“这次下跌变得有点儿半心半意，”伦敦标准银行的分析师LeonWestgate总结道。该观点所撰该银行6月27日公开发表的季度大宗商品评论之中。　　令人注目的还有“非常令人沮丧”的成交量，Westgate指出，“或许显然有所变化的是，锌的走势是独立国家行情，或者是与铅一起变化，而不是当作与铅配上作为一个比较价值对比。

”　　**LME库存增加...知道吗?**　　锌在没显著的投机性助推下就需要下跌，这个事实也许是市场供给严重不足的基本面开始发威的正面迹象?　　唯一的问题是，锌供给严重不足的证据仍寥寥无几。　　LME锌库存目前为667,950吨，仍正处于历史高位，虽然今年的库存增加了260,000吨之多，但与市场基本情势也许没什么关系。　　LME体系中今年库存上升最少的来自新奥尔良、底特律、弗利辛恩　　和安特卫普，这四个仓库的特色都是等候提货出仓的队伍漫长。

　　这也就意味著，当前的库存动向另有玄机。　　举例来看，底特律仓库自4月底以来锌库存每天上升，但最近一次经常出现大额仓单吊销，远在去年11月。锌的出仓工程进度用了这么长时间才多达铝。　　新奥尔良的情况更为扑朔迷离，LME大部分的锌库存集中于在此，而多数又贮放到嘉能可旗下仓储事业Pacorini的仓库。

　　自1月初以来，新奥尔良的锌出仓量低约265,000吨，不过这些锌不会会只是移往到附近非LME系统的仓库呢?3月新奥尔良“冒出有”147,000吨的锌，像这类有时候再次发生的偏移流动，堪称减轻了这一猜测。　　LME库存多数时间并无法有效地的说明了市场供需盈缺。就锌市的近年经验来看，新奥尔良作为LME仓储重镇，却与任何锌的用于枢纽距离很远，LME库存数据的起到基本为零。

　　**中国库存减少?**　　不过要怎么说明国际铅锌研究小组(ILZSG)每月报告的紧缺数据呢?这些数据应当是锌市从多年来结构性供给不足改向供给严重不足的“现实”指标吧?　　据ILZSG涵括今年头四个月的近期报告，估算全球市场锌供给紧缺大约107,000吨。　　不过这里又遇上一个库存问题。　　若细查ILZSG报告后面的内容，可看见有两种截然不同的力量在发挥作用。

一方面，中国是造成全球锌供应计算出来经常出现缺口的原因;另一方面，全球其他市场在1-4月期间不存在14.5万吨的供应盈余。　　在中国，每个铜交易员都会告诉他你，统计资料方面知道暗藏玄机。比如，ILZSG用于表观消费计算方法，即还包括产量和净进口，再行再加或乘以显性库存变动。

基于这种计算出来，今年第一季的表观市场需求快速增长了12.4%。　　但国际铜业研究的组织(ICSG)的报告则找到，并未报告的库存需要相当严重变形计算结果。尤其是那些设于保税仓库里的问题库存。

　　中国在很长时间里都是商品级别锌的净进口者，这些进口并不知道仅有用来填补国内市场缺口，而是在该国的影子借贷市场被用作融资抵押品。　　大多数金属抵押融资交易都是以铜来展开，但锌在其中也占到了极大的份额。　　麦格理银行的分析师估算，截至5月末，中国保税仓库里的锌库存早已从去年末的5万吨激增到24万吨。

这相等于年内目前为止中国进口量31.1万吨的大部分，从而拉低了ILZSG的表观市场需求指标和对中国市场缺口的计算出来。　　**锌供应趋紧将是较慢再次发生的过程**　　所有这些都意味著一件事，即整体锌市场体系中仍挤满了大量盈余，无论是在中国还是在世界其它地方。　　当然，这并不是坚称了锌矿供应趋紧的大背景，但也警告出有锌供应趋紧将是个漫长发展的过程，而会忽然愈演愈烈。

　　就连法国巴黎银行最看多的分析师StephenBriggs也指出，锌会突然间经常出现结构性的紧缺。初始迹象有可能最先在今年初显出，但确实的影响要到明年甚至2016年才不会感受到。　　锌的看多故事必须慢火加工。

基金在第一季对锌的节奏丧失了冷静，并且尚不迹象指出基金早已转变了他们的集体思维。　　锌近期的价格走势显然更加看起来又一次假涨。在锌市场步入确实的黎明之前，还有很长一段暗路要回头。

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